什么是 DCF 模型？ 如何计算估值难度？

估值是投资的难点。 就连巴菲特先生也欲言又止，从未对“禁粉”们做出明确的解释。 如果估值简单到“1+1=2”，市场就不会出现波动，一切都会按照既定的公式定价。 有救助。

市场每天都在波动，有时波动很大，但企业的经营状况不会在短时间内发生太大变化，企业的价值也是一样的。 这说明了一个问题，投资者对公司的估值在短期内会受到很多其他因素的影响，主要是情绪因素。 有句话说，一阳线改变情绪，二阳线改变期望，三阳线改变信念。 三天之内连信念都会改变，更别说公司的估值了。

但从长远来看，公司股价始终与公司内在价值高度一致。 因此，对于长期投资者来说，如何评估公司的价值，使用合理的估值体系，使用合理的、有时是折价的价格购买公司股票就显得尤为重要。

贴现现金流模型

理论上最准确的估值方法是贴现现金流量模型（DiscountedCashFlow，DCF模型），将企业未来存续期内的所有现金流量贴现到今天，得到的价值就是企业的内在价值。 该模型于1937年由美国的John BurrWilliamns首先提出，并于1938年以《投资价值理论》为题正式出版。

威廉姆斯的DCF模型指出，企业价值的核心是其未来的盈利能力，企业只有具备了这种能力，其价值才会得到市场的认可。 其计算公式如下：

n表示资产（企业）的寿命； CF表示资产（企业）在t时刻产生的现金流量； r 反映预期现金流量的贴现率。

从上面的计算公式可以看出，这种方法有三个基本的输入变量：现金流量、折现率和企业的存续时间，即寿命。 因此，在使用该方法之前，必须先对现金流量进行合理的预测。 在评价中，要充分考虑影响企业未来盈利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流量做出合理预测。 二是选择合适的贴现率。 折现率的选择主要基于评估师对企业未来风险的判断。 由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此判断公司未来的盈利风险就显得尤为重要。 当未来收益的风险较高时，折现率应该较高； 当未来收益的风险较低时，贴现率应该较低。

现金流量折现法是通过预测企业未来存续期间的自由现金流量，并以适当的折现率计算这些现金流量的终值的现值，从而预测出合理的公司价值的一种方法。 现金流量贴现法从公司整体情况进行分析，同时考虑了资金的风险和资金的时间价值，是理论上最完善的估值方法。

理论上完美不代表在实践中可行。 这三个变量都是对未来的预测。 没有开玩笑说“预测是最难的，尤其是对未来的预测”。 首先，公司能活多久，只有天知道。 就连公司的董事长、CEO、首席财务官也未必能说清楚公司未来每年会有多少现金流入。 合适的贴现率是多少？ 这可以参考无风险利率并结合企业情况确定。 但这个折扣率略有不同，最终的价值会有很大的不同。 笔者现在明白了“书生无用”这句话的道理——一味地执着于理论的完善和公式的优美对于实践是没有意义的，这种估值方法对个人投资者尤其不适用。

尽管如此，该模型仍然具有非常深刻的内涵。 尤其是在20世纪30年代美国资本市场还很混乱的时候，这个模型拨开了投资的迷雾，揭示了投资价值的本质。 即使在将近80年后的今天，对我们的投资还有一个非常实际的指导意义，就是要寻求长寿的企业、未来能够持续繁荣的企业、能够带来大量免费的企业。现金周转。 投资来源。

铅法

PB是市净率，P(Price)是指价格，B(Book Value)是指账面价值，PB是你付出的价格相对于公司账面价值的倍数。 PB通常大于1，有时小于1。比如2013-2014年A股中银行股的PB大部分时间小于1。

PB有时也可以考虑一个企业的重置成本。 如果你买一家PB为1的公司，相当于重建同一家公司，成本与刚成立时的历史成本相同； 如果大于1，则表示溢价，即重建同一家公司，成本将大于原成本的历史成本； 小于 1，正好相反。

PB值的大小反映了市场对企业账面资产价值的态度——是增加还是减少。 但是PB这个估值方法有很多不合理的地方。 首先，按照会计准则，企业的账面价值是按照历史成本计算的，然后通过计提一定的折旧形成当期的净值。 但是，有些资产会大幅增值，有些资产会大幅贬值。 会计准则的权责发生制可能不符合市场实际。 比如土地、房产的实际升值可能远远超过账面反映的； 一些如专用设备、运输车辆等的折旧会大于应计金额。 同时，账面资产往往只能反映有形资产的价值。 然而，企业的核心盈利能力往往并不依赖于有形资产。 有些行业则相反，如专利、专有技术、品牌力、技术人员的数量和质量、管理经验、市场声誉等。

PE法

PE是指市盈率，P(Price)是你每股支付的价格，E(Earing Per Share)是指每股收益，简称EPS，是你愿意为每股收益支付的价格上市公司每股。 PE的倒数就是收益率。 例如，某公司每股收益为1元。 16元买入，PE为16倍。 20元买入，PE是20倍。 PE16倍的倒数是0.0625（6.25%），PE20倍的倒数是5%，相当于说如果公司当年每股分红全部发完比特币估值模型，你在PE16倍买入，年化收益率为6.25%，这也是股息率的数值； 以PE20倍买入，收益率为5%。 可见买入时市盈率越低，收益率越高。

当然，大部分公司不会将所得款项全部用于分红，还会用于扩大再生产。 如果在上面的例子中，公司只分配了一半，那么就要看公司的ROE指标，即留存收益会变成公司的净资产增量。 如果公司未来一年的净资产收益率只有5%左右，你会觉得收益太低了，如果能超过10%，当然也不错。

另一个需要考虑的因素是公司的净利润未来能否保持增长，最好是持续增长。 因为只有增长，EPS收益才能继续增长，你的PE指标才会不断下降，也就是说你的潜在收益率会不断提高。

稳健平衡策略选择的行业和公司以稳定增长为主，主要集中在消费品领域，如医药、医疗、娱乐、旅游、食品等行业。 因此，PE是最好的估值方法，容易掌握，容易理解。 笔者建议个人投资者主要采用这种估值方式。

那么多少PE才合理呢？ 当然是越低越好，但市场上充斥着“聪明钱”。 只有大熊市或者股灾的时候，才会出现绝对低的PE，但是这个时候，你会比较一般投资者勇敢吗？

第一章中提到了一个公式：

价值=当前（正常）利润x（8.5+预期年增长率的两倍）

这也可以作为我们买公司的参考，即如果公司未来10年能继续以15%的复合增长率增长，最高PE不要超过40倍，如果能达到20%，不应超过50次。 请注意：连续 10 年 20% 的复合增长是一个很难实现的目标，如果有的话，也是非常罕见的。

一般来说，PE最好控制在20倍以下，这就要求公司未来10年的增长率为5.75%。 这并不难做到。 如果大大超过，会给你带来惊喜。 这也是安全边际的意义所在。 Peter Lynch 创造了一个 PEG 指数，它实际上结合了 PE 和增长率的关系来确定购买时的 PE 倍数。 有兴趣的投资者不妨推演一下。

本节最后比特币估值模型，我们来介绍一家公司，先不说公司名字，请投资者猜一猜它可能从事什么行业？ 公司于2002年上市，2014年主营业务收入年复合增长率为19.06%，净利润年复合增长率为23.41。 %，2015年7月8日收盘价为19.6元，PE为13.36倍。 你关注过这家公司吗？ 你会在 2015 年 7 月 8 日卖掉它吗？